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【中國平安股票】A股再融資活水與時俱進澆灌實體經濟

  1993年4月22日,一份僅有84條的《股票發行與交易管理暫行條例》發布,其中第十條用160個字,對上市公司再融資予以規范,當時只規范了一種行為——公開增發。

  風起于青萍之末,短短160個字,催生出一個高達12.89萬億元的A股再融資(僅指股權再融資,下同)市場,是IPO募資金額的3.3倍。從資本市場設立至今,A股公司再融資累計金額高達12.89萬億元,其中定向增發9.44萬億元,公開增發3485.64億元,配股6575.22億元,優先股8967.9億元,可轉債1.14萬億元,可交換債4078.43億元。

  從時間來看,A股公司再融資拾級而上,整體呈現擴張放大的態勢。1990年至2000年,A股再融資金額為1740億元;2001年至2010年,A股再融資金額為1.74萬億元;2011年至2020年12月16日,A股再融資金額接近11萬億元。

  郭晨凱 制圖

  股權再融資規模不斷膨脹的背后,是政策層面調整和市場結構完善的推動,直接表現為再融資方式的日新月異。

  最先出現的再融資方式是配股。1992年5月28日,方正科技(原名延中實業)宣布擬通過配股募集6000萬元資金,就此掀起A股市場初期的“配股”潮。開配股之先河的方正科技此后一發不可收拾,從1992年至2010年總計進行了6次配股,募資規模一次比一次大,總計金額約28億元。

  配股是那個時代的特有產物,符合盈利等各項指標的上市公司只能按照“10配3”的上限,一步一步地慢慢擴張公司股本。同時,受限于配股所要求具備的條件,其并不適合全市場公司參與,尤其是部分盈利能力較弱的國有公司,完全無法利用配股進行再融資。

  在此背景下,“增發”這一再融資手段應運而生,并迅速壯大。定增從2006年開始起步,2011年達到3000億元規模,2015年至2017年每年定增規模均超過萬億元。

  增發尤其是定增呈井噴之勢,政策因素最為關鍵。與配股、公開增發相比,定增對上市公司的硬性要求最少,門檻最低。另一個重要的動因是機構投資者的培育成效顯著。早年A股市場“池小水淺”,個人投資者即可掀起陣陣波瀾;而今,隨著市場逐步完善,機構投資者正成為市場的中堅力量,他們呼喚全新的再融資方式,定增應運而生,從而催動市場再融資生態發生巨變。

  從配股到公開增發,從定增到可轉債及可交換債,A股再融資方式向著多元化、便利化、市場化方向演進,這既是改革方向的指引,也反映了市場的呼聲。當然,在市場化過程中,相關政策也不斷進行調整。2018年11月初,為緩解實體企業資金壓力,證監會發布修訂后的《監管問答》,就此放寬了定增募資用途以及再融資時間間隔。2020年2月14日,證監會發布實施再融資新規,對發行價格、發行規模及定增股份限售期等方面予以放松。

  總體而言,上述新政的大方向仍是鼓勵市場化發行。定增市場化改革就是要糾正扭曲的利益機制,凈化市場生態,這符合成熟市場的發展規律。

  “與國外成熟市場相比,我們還處于成長期,‘摸著石頭過河’難免會出現政策尺度把握問題。整體來看,大方向是對的,其中波折也是成長的煩惱?!庇匈Y深投行人士表示。

  資本市場集結了中國經濟中一大批最有活力的公司,反映著中國經濟的創新發展脈絡和時代特征。再融資作為上市公司一個重要的市場行為,同樣有著鮮明的產業和時代特點。從房地產企業獨占鰲頭,到“中”字頭企業屢屢出手,再到如今的新興產業頻頻定增募資擴產,再融資市場也呈現出與時俱進的新氣象。

  “這就是市場化改革的力量,把優質資源配置給優秀上市公司?!庇型顿Y界人士如此感慨。是的,我們已經看到,再融資這滔滔不絕的活水,正推動中國經濟奔向高質量發展藍海。

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