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【如何投資股票】新股前瞻丨風電裝機帶火聚醚胺,正大新材能否講述“小而美”成長故事?

風電行業快速發展,結結實實帶火了上游聚醚胺行業,并有望助力聚醚胺“一哥”正大新材叩開港交所的大門。

聚醚胺“龍頭”,盈利能力高增長

智通財經APP獲悉,據港交所6月15日披露,正大新材料有限公司(下稱“正大新材”)向港交所主板提交上市申請,光銀國際為獨家保薦人。

招股書顯示,正大新材料中國最大的聚醚胺產品制造商,主要以“正大新材”品牌從事聚醚胺產品的研發、生產及銷售。公司的產品組合,分為三大類,即單胺、二胺及三胺(其差別乃由產品的核心聚醚主鏈結構確定),三者均可根據化學結構基于環氧丙烷(PO)、環氧乙烷(EO)或兩者的混合比例進一步分類。公司的主要產品為ZD-123及ZT-143,兩種產品于2020年實現營收7.09億元(人民幣)占營收比重達到88.9%。

據了解,正大新材的聚醚胺產品為生產環氧樹脂固化劑、環氧乳化劑、聚脲和聚酰胺擴鏈劑以及紡織品處理劑的必不可少的原材料,主要用于風電、膠黏劑、建筑、油氣開采及紡織品處理等行業。其中,來自風電行業的收入,為正大新材過去三年主要業績增長動力。

2018年至2020年,正大新材的營收由4.4億元增長至7.97億元;同期利潤由2954.3萬元增長至1.89億元。期間,來自向中國風電行業供應風電葉片膠的化學品制造商的收入占比分別達到25.6%、34.3%及56.4%。

由于風電及建筑等行業對聚醚胺需求增長,中國聚醚胺產品處于供不應求狀態。弗若斯特沙利文報告顯示,2020年,中國聚醚胺行業的市場規模按產量計為7.98萬噸,而同期銷量達到10.13萬噸。

這種狀況使得正大新材盈利能力逐年提升,公司銷售毛利率由2018年的9.6%提升至2020年的38.2%,同期凈利潤率由6.7%提升至23.8%。2020年,正大新材的總資產回報率達到49.7%。

“贏家通吃”格局顯著,靜待新產能落地

展望未來,風電裝機需求仍是推動聚醚胺行業銷售增長的核心要素。弗若斯特沙利文預計未來全球風電類裝機容量將繼續增長,于2025年達到約1084.2吉瓦,2021年至2025年的復合年增長率為7.2%。

在智通財經APP看來,即便如此,正大新材仍將面臨行業成長天花板低的問題。弗若斯特沙利文預測,全球聚醚胺行業的市場規模按銷量及銷售收入計預期將于2025年分別達到約48.61萬噸及145.36億元。

好的一方面是,在這個僅百億級的市場中,并未出現“僧多粥少”的局面,相反行業“贏家通吃”競爭格局明顯。招股書顯示,中國聚醚胺制造業高度集中,2020年五大聚醚胺制造商的銷量占比為92.8%。正大新材以約3.39萬噸的銷量排名行業第一,占市場總規模約33.4%。

競爭壓力偏小的情況下,把握正大新材的成長性的重點便落到了公司的產能擴張上。據智通財經APP了解,正大新材生產設施的有效設計產能為每年3.5萬噸,2020年的實際產量為3.42萬噸,2020年的整體利用率達97.7%。

正大新材在招股書中披露,公司計劃在淄博市建立新的生產設施,以生產所有類型的聚醚胺產品,重點是ZD-123產品。公司預計將在新生產設施中設立八條生產線,并在兩年內將有效設計年度產能從3.5萬噸增加到5萬噸。公司預計將在2021年取得土地,在2022年開始施工,在2023年竣工,以及讓生產機器及設備在2023年全面投入使用。

智通財經APP注意到,正大新材主力產品ZD-123的平均售價由截至2020年4月30日止前四個月的每噸約2.12萬元增加41.6%至截至2021年4月30日止前四個月每噸約3萬元。行業產能有少數“玩家”把控的前提下,市場保持良好的需求增長,聚醚胺銷售價格可能出現“易漲難跌”的局面,進一步帶動正大新材盈利能力提升。

不過需要注意的是,正大新材未來盈利能力上限如何,較容易根據產能和產品銷售價格估算。缺少“朦朧美”的正大新材上市后能否獲得較高的估值,尚難定論。

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